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通读一篇文章中的市盈率估值(经典男性文章,推

作者:a123456时间:2021-04-02 03:40 次浏览

许多投资者都知道约翰内夫是市盈率之父,有些书把他的名字翻译成了约翰内夫。但他没有发明市盈率。21世纪初,高盛集团(Goldman Sachs Group)的一位合伙人忘记了自己的名字,但文献来自一本名为《揭秘高盛》的书。

市盈率又叫“PE”、“股价收益率”或“市场价收益率”,是股票价格除以每股收益,或者公司市值除以净利润得到的。市盈率很好理解,是股票估值中最常用的指标之一。它的优势在于简单明了,告诉投资者在利润回报的基础上,假设公司利润不变,需要多少年才能归还投资股票,同时也代表了市场对股票的悲观或乐观程度。然而,在实际使用中仍有许多问题需要考虑。

市盈率有两个公式:“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”。两种都可以。我个人经常用后者来计算市盈率。企业的股本基本上是不断扩张的,所以会稀释每股收益和股价。为了分析同规模企业的市盈率,在不考虑除权因素的情况下,使用第二个公式最为方便。

市盈率的倒数就是当前的股票投资收益率,市盈率估值法的本质是一个零增长的折现模型,p=eps/r,PE=P/EPS=1/r(P=股价,EPS=每股利润,r=折现率,往往可以理解为收益率)。

根据经验,对于利润正常的公司,以线性市盈率保持净利润不变是合适的,因为10倍的倒数是1/10=10%,正好对应于股权投资的回报或者普通投资者要求的长期股票的投资回报。

为什么这里强调的是盈利状态正常的公司,因为亏损公司计算出来的市盈率是负数,这个指标是无效的,而盈利公司计算出来的市盈率因为净利润分母小,会高达几千,指标会很高,但是公司的估值可能并不是真的高。

对于未来几年净利润能保持在个位数到30%增长区间的公司,十到二十倍的市盈率比较合适。市盈率在30倍以上的公司应该尽量不买,不是说市盈率在30倍以上的股票绝对贵,而是因为只有少数大公司盈利能力超高,成长速度超快,能够长期维持市盈率在30倍以上。购买这样的股票需要非凡的远见和长期的毅力。普通公司不可能长期保持高利润增长率,因为净资产收益率受竞争因素限制,很少有公司能长期超过30%,相应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你的投资组合里全是市盈率超过30倍的公司,那还是谨慎为好,因为它可以被称为市盈率超过“市盈率诅咒”或“死亡市盈率”的大公司

美股整体市盈率在10-20倍的波动范围内,平均为14倍和15倍,其倒数对应的长期收益率为6.5%-7%,由实际年利润增长率3%-3.5%和股息收益率3%-3.5%组成。

特别是不用担心经济增长率下降后股市收益率的降低。资本肯定会获得正回报。事实上,资本的长期回报率往往是经济增长率的两倍。即使经济增长率为3%,资本回报率也能达到6%。虽然资本和劳动共同促进经济发展,但这里资本回报率高的原因并不是劳动被资本剥削,本质资本具有复利效应,劳动收入往往被消耗掉。

一个国家的长期整体GDP增长率基本上决定了企业利润的长期增长率,这个增长率是不能靠股息再投资来改变的。经济增长带来的红利,一部分被大众消费在购买汽车、房屋、食品、服装、珠宝等方面。并通过投资者的股息部分再投资于股票。资本和劳动力因素构成总体增长率。当企业整体利润增长率为3%(接近通货膨胀率)时,企业赚取的利润增加的一部分将被支付出去,大部分利润将被再投资,新的一年将增加3%。资本市场对投资者的回报是他们每年增长3%,分红3%。资本市场的增长率只是整体经济增长率的一部分,而不是全部。

上图为道琼斯工业平均指数100年。可见,尽管遭受了无数天灾人祸的沉重打击,长期股指依然一路走高。虽然每次市场悲观的原因各不相同,但当市场在10倍左右的市盈率区间时,买入股票并没有错。这个购买过程也可能会吃几年的亏,一买就涨不上去,但在低估区间的耐心最终会赢。

关于市盈率与股票收益率的关系,国内外研究表明,从长期来看,选择购买低市盈率股票组合的回报明显高于高市盈率股票组合的回报。

根据阿斯瓦特达莫达兰的书《打破神话的投资十戒》,美股按照市盈率由高到低分为10个等级。这些股票按照每年年初的市盈率进行评级。根据1952年至2001年的平均年收益率,发现最低市盈率组合的平均年收益率为20.85%,而最高市盈率组合的平均年收益率为11%,最低市盈率组合的收益率为11%。为了衡量不同子期是否会有差异,作者对1952-1971年、1972-1990年和1991-2001年三个子期进行了检验

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