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学习控制基金硬模式撤回这位老将的经验值得学

作者:a123456时间:2021-02-26 16:24 次浏览

2020年,收益率是很多新市民和基金判断基金的“唯一标准”。

但在2021年,尤其是春节后的交易日,并没有出现巨大的震荡,反而越来越多的人意识到了“韧性”,这也是一只基金极其可贵的品质。

什么样的基金能更抗跌,更好的控制回撤?最近和富国基金资深人士易志全聊得很深。这位基金经理,自入行以来,一直在努力退出“硬模式”,在控制退出方面有很多独到的见解。

易志全是资产管理行业的老手。2006年加入银行做研究员,2011年开始管理基金。

但易志全不像很多基金经理一开始管理的是公募基金的资金,他面临的是社保账户——相对公募基金是按相对排名来考核的,社保账户要同时按绝对收益和相对收益来考核。

那两年a股市场不好。上证综指2011年下跌21.68%,次年仅小幅上涨3.17%。在这样的市场条件下,保证每年的绝对回报绝非易事。幸运的是,易志全设法满足了如此严格的要求。

管理社保账户两年后,易志全开始管理证券公司的集合理财产品,证券公司的产品类似于基金。但易志全没想到的是,交给他的三个集体产品中,有一个还是有“绝对收益”条款的,规定任何时候的最大业绩回撤都不能超过203,354的条款,比很多私募基金还要严格。毕竟私募基金往往只规定1元募资后回撤不能超过20%。但涨了1元多之后,没有回撤限制,当年易志全管理的产品一直有回撤。

虽然易志全从社保账户到有回撤限制的集合理财产品的资产管理之路,从一开始就可以称之为回撤控制的“硬模式”,但确实迫使他时刻考虑风险控制和回撤控制。

2020年2月的疫情,3月的全球“股灾”,自然是近几年最重要的PK点。

易志泉管理的富国在2019年末的股权比例为87%(数据来源:基金2019年年报,截止2019年12月31日),不算低水平。2020年第一季度,回撤确实比很多明星基金经理控制得更好。

第一,利用风险平价模型配置大资产。2015年股灾前后,易志全一直在思考如何平滑收益曲线。当时他发现的想法是侨水基金实行的风险平价策略。虽然中国的金融市场是有限的,易志全不能像侨水一样使用风险平价策略,但不是从收益而是从风险中配置不同资产的想法足以给他一个更好的风险控制工具:

作为一个基本判断,股票有风险还是债券有风险,这是未来两到三年内较高的潜在收益率。这个基本判断(风险平价策略)是可以做的。相当程度上,你回去看看我们历史上几个大牛市,a股大跌,2017年大牛市2018年大跌,2015年大涨之后的大跌。其实回过头来看,风险平价模型可以很好的回答这个问题:仓位是否应该减轻,是否应该追高,是在6124点的高位还是5000点的高位,应该继续加仓。其实回头看,好行业好股票

除了资产配置减少回撤的思路,以及股权资产内部,易志全强调两点:1好,行业分散;好股票。

行业分散也可以帮助我们降低整个投资组合的波动性。每只股票有可能在不同的时间上涨。有的股票上半年会涨,有的下半年会涨。例如,在消费、互联网、医药和工程制造等几个行业进行了适当的分散。这几个行业的特点和市场表现不一定完全同步,所以中间会有一些分散,从整体组合来看回撤肯定会小一些。我的一些股票下半年跌了不少,但去年(同期)总投资组合净值不但没有跌,反而还涨了,因为投资组合里的其他股票涨了。弥补这个损失,这是一种行业分散的方法。

的确,从2020年第四季度富国持有的头寸来看,易志泉的十大尴尬股来自十个子板块,即使是相对头寸比例较高的医药板块,都是生物制品、化学药品、医疗服务、医疗器械,这样的行业分散在基金经理中也很少见。

在行业分散的前提下,易志全在与作者沟通时多次强调好公司在控制回撤方面的价值。易志全强调,公司选股的风险要有前瞻性,有些风险要尽早规避。他举了个例子。去年下半年,很多医药股因为降价经历了很大的震荡,但易志全早在2017年就意识到了这种风险的可能性,避开了可能受集合影响的股票:

像医药行业的集合,这些年也有很多受损的公司。很多股票都受到了集合的很大影响。我在医药行业的地位其实不低,但是我的股票和收藏有关。没关系,大概在征收政策开始前两年,我就预见到了会这样。我们可以预见这种情况会发生。虽然没人告诉我们什么时候做,但是可以逻辑推导。如果你真正了解中国的国情,国家会采取措施控制医疗费用和养老费用的无限增长。现行政策是降低医疗收费价格。

易志全除了提前预测个股的政策风险外,近几年也在努力远离“持仓股”。从某种程度上来说,易志全的选股甚至有点“落寞”的味道。

要从各个层面抽回控制权,易志全在心底里,希望把持有者的12月经历作为基金管理目标:

你要努力意识到,客户是在这个高点进来的,持有一段时间,不要太长(能赚钱)。我把一段时间定义为不是三年和五年,因为我认为对于大多数人来说,对于理财产品和公募基金来说,可以接受的时间期限可能是一年,我认为这对于大多数人来说是一个合理的期限。买了一年,没赚到什么钱,持有经验比较差。以前大家都存银行存款或者买信托,一年付一次利息。所以我觉得如果按照一年的长度来计算,如果我能用一年的长度实现正回报,应该是这样一个大部分人都能接受的理财产品。在这种情况下,我并不追求每年最高的回报率,而是追求一个合适的回报率。

去年下半年,我的回报率不高,不在我的认知范围内,所以没有参与。据我所知,有些机会在去年下半年没有出现,但可能在今年年初就出现了,但如果我没有找到合适的品种,我可能就配不上了,所以我的职位就空出来了。

从接手产品到2020年12月底,易志泉管理的富国增长117.06%,同期基准业绩19.19%,超额收益97.87%。事实上,这已经是一个相当好的成就了。

注:基金管理人过去的业绩不等于未来收益,基金管理人管理的其他基金的业绩不保证基金的业绩。富国2019年和2020年的净增长率和基准收益率分别为2019年39.85%(16.25%)和2020年56.03%(8.26%)。郭芙天元沪港深由郭芙天元平衡混合型证券投资基金变更而来。郭芙天元成立于2002年8月16日,2015年10月27日更名为郭芙天元湖广神。在过去的五年里,他担任过基金经理:2014-10-23至2019-03-13,于2017-11-13。基金2016-2020年的净增长率和基准收益率为2016-20.90%(-7.40%);2017年36.72%(12.66%);2018-29.54% (-15.64%);2019年39.61%(23.23%);2020年为49.95%(17.64%)。(来源:基金年报,截止2020年12月31日)。易志全自2020年8月至今已担任郭芙兴全12个月回报的基金经理,自2020年9月至今一直担任郭芙12个月稳定回报的基金经理。由于产品成立时间较短,性能暂不透露。

今年至今表现不错的易志全,即将发行新基金,——富国优质企业组合(011046),部分股票混合基金。

在选股上,易志全仍将坚持一贯的风格,专注于长期驱动力清晰明显的行业和公司:

比如人口趋势很确定。人口趋势基本可以预测。我们所有人都会变得越来越老,随着名义货币总值的增加,我们大多数人会变得越来越富有。这种现象会带动几个行业,首先是医疗卫生行业,需求会持续增长,尤其是新的医疗需求。包括一些创新的医疗器械,医疗服务,创新药物。其次,一些新品牌消费品的消费,尤其是高端消费品,其实高端白酒就属于这一类。还有一些品牌奢侈品。虽然我们国家现在很弱,但我相信国外会有机会。这些领域的长期驱动力非常明显,基本不确定。只要人类社会还存在,就一定会带动这些行业的成长。

在他对美国企业历史的观察中,他发现很多行业都有不止一只大牛批量上市,同一领域往往有几只,一般来说都是成双成对出现,一对CP,相爱相杀。易志全认为,这种竞争模式在中国市场也会出现,如果能找到类似的企业,将是一个巨大的投资机会。

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