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创始人战略:“以美为大”的历史经验及启示

作者:a123456时间:2021-01-10 20:59 次浏览

【创始人策略:《大美人配大美人》的历史经验与启示】《大美人配大美人》短期风格明显加速,估值溢价扩大,但距离极限值还有一定距离。从去年12月开始,对a股“大美”风格的解读明显加快。核心在于国内流动性的边际宽松,外资的持续流入,新退市规定的实施增加了市值要求,从而加剧了风格的分化。(方正证券研究)

1.20世纪70年代美国股市的“美丽50”和目前的大规模科技股,是宏观环境回暖(经济迅速结束,流动性环境充裕)、中观资源集聚和股市环境变化(制度化加速,从估值到表现)共同作用的结果。

2.美股超额回报的最重要阶段,两次发生在重大货币宽松时期。1971年底的两次降息,造就了“美丽50”泡沫;美联储三轮QE,美联储2019年恢复降息周期,2020年应对疫情前所未有的宽松政策,对应着大型科技股大幅超额回报的三个阶段。

3.重要的底部负面因素需要出现在团端,如无风险利率快速上升或经济停滞等。团团品种的估值溢价可以在团团的解读过程中参考。

4.目前a股“大美”现象自2016年以来不断演绎,这也是经济逐渐显现回弹力、供给侧改革和增量资本属性变化共同作用的结果。

5.短期来看,“让大事变漂亮”的风格明显加快,估值溢价扩大,但距离极限值还有一定距离。

6.现在的“把伟大的东西变漂亮”的趋势会如何解读?目前这种趋势还会继续。短期要注意流动性的变化,中期要注意根本性变化的性质。长期来看,这种趋势还会继续。

20世纪70年代美国股市的“美丽50”,以及目前的大型科技股,都是宏观环境变暖、中观资源集聚和股市环境变化共同作用的结果。从20世纪70年代美国股市“美丽50”的宏观背景来看,美国经济在经历了20世纪70年代初的长期低迷后,迎来了复苏期,宽松的货币政策支撑了股市的上涨,为牛市奠定了基础。中等环境有利于消费类股的上涨,消费类股是“梅梅50”的主体。人口结构的变化和居民消费支出比重的不断提高为“梅梅50”的表现提供了比较优势。此外,行业集中度的提升也使得领先公司的利润更具弹性。从股市的运行环境来看,现阶段机构投资者比例增长较快,尤其是保险基金、养老金等中长期属性的基金,增量基金最适合“美丽50”的风格。另外,60年代美股炒各种概念的现象随着60年代后期股市的下跌而消失,个人投资者比例加速下行,在业绩支撑下转向“美丽50”。从2009年以来美股科技股的宏观背景来看,2009年以来美国经济经历了两次经济复苏周期,宏观经济的边际好转为美股的强势奠定了基础。同时,在此期间,美国长期维持低利率环境,充裕的市场流动性使得技术成长板块更加受益。从媒介环境来看,互联网泡沫破裂后,美国的信息技术产业已经复苏,叠加智能手机的出现和移动通信技术革命的爆发等因素共同推动了美国科技股的基本面继续改善

两组美股超额收益最显著的时期发生在货币政策大幅宽松时期。梅50的泡沫期发生在1971年11月至1972年5月。在此期间,美联储连续两次降息,将基准利率从5.75%降至5%,M2的增长率从1970年的3.9%大幅上升至1971年的12.1%。美国大型科技股超额收益最显著的阶段发生在2009年至2015年的三轮QE,美联储于2019年8月重启降息周期,以及2020年3月应对疫情的前所未有的宽松期。2016-2018年加息周期,2020年9月以来美联储的边际宽松,疫苗陆续问世,大型科技股超额收益收窄甚至低于基准指数。

抱团的结束需要重要的负面因素。从20世纪70年代“美丽50”群体的终结因素来看,核心原因在于对底层逻辑的颠覆,即因为石油危机,经济长期进入滞胀状态,股市长期下跌。标准普尔500指数指数在不到两年的时间里下跌了40%以上,“美丽50”集团已经解体,并开始大幅弥补跌幅。目前美国科技股处于泡沫初期,但在美国经济仍处于边际修复、流动性难以全面收紧的背景下,科技股短期内不太可能崩盘。在经济层面上,宏观经济衰退是集团崩溃的重要原因,但目前美国经济处于衰退后的复苏阶段,再次陷入经济衰退的概率较小。在流动性层面,美联储主动加息往往直接导致股市泡沫破裂,但目前美国不具备全面收紧流动性的条件。

目前a股“大美”现象自2016年以来不断演绎,这也是经济逐渐显现回弹力、供给侧改革和增量资本属性变化共同作用的结果。2016年以来,a股逐渐开始演绎大美风格,大盘股指数相对于小盘股指数的估值开始修复。

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